Роль фондов прямых инвестиций в мировой финансовой системе

Существующая венчурная модель инвестирования зародилась в середине XX века и с тех пор оставалась неизменной. Появление новых технологий, блокчейна и ICO, оказывает колоссальное давление на данную модель, и ее недостатки становятся более ощутимыми и явными. Многие эксперты уверены, что с ростом прорывных технологий венчурной модели придется претерпеть значимые структурные изменения, и самым главным триггером к ним станет ICO. Компании, которые используют ICO преимущественно в целях фандрайзинга, будут, в конечном счете, интегрированы обратно в венчурную модель финансирования. Более того, ключевые принципы и основы ICO имеют значимый потенциал преобразований для традиционного венчурного рынка и выступают хорошим стимулом для преодоления многих барьеров. Итак, стоит проанализировать ключевые недостатки венчурной модели инвестирования и разобраться, как они могут быть устранены или минимизированы через применение механизмов ICO.
Для решения данного вопроса была проведена серия интервью с различными экспертами отрасли, в которой было определено текущее состояние классического венчурного рынка и сформулированы следующие выводы о проблемах в нем (в Приложении 1 представлен список опрошенных экспертов и вопросы для интервью). Одной из главных и очевидных проблем существующего венчурного инструмента финансирования проектов является ликвидность. Традиционные венчурные фонды не могут управлять ликвидностью своего портфеля от момента совершения инвестиции до момента выхода из проекта. В стартап-индустрии существует четыре варианта выхода из прямых инвестиций ФПИ: продажа пакета акций менеджменту компании, сделка M&A (слияния и поглощения), вывод акций на биржу и их последующая продажа широкому кругу инвесторов (IPO) и списание средств в убыток в случае неудачи. Во всех случаях вероятность, временной горизонт и результат выхода для инвесторов полностью зависят от команды проекта, их решений, уровня менеджмента внутри и от сложившихся рыночных обстоятельств. Можно утверждать, что в постинвестиционном периоде портфель любого венчурного фонда превращается в «черную дыру» с практически неотслеживаемой динамикой и текущей эффективностью до момента выхода. Это, также, порождает угрозу появления скрытых «мертвых» проектов внутри портфеля, которые в будущем не принесут никакой выгоды инвесторам фонда и подставят под угрозу репутацию управляющей команды. Решением классической проблемы ликвидности венчурного капитала является его токенизация – самый мощный инструмент ICO. Она дает эффект быстрой ликвидности, делает активы более гибкими, и менеджеры фонда могут свободно и заранее выбирать, когда делать выход из той или иной инвестиции. Данный подход предоставляет широкий спектр манипуляций с активами в виде токенов: их быструю продажу в любой момент времени, обмен на другую криптовалюту, покупку товаров и услуг. То есть, все это позволяет совершить возврат от прямых инвестиций ФПИ намного быстрее и, более того, использовать эти деньги здесь и сейчас. Таким образом, токенизация возвращает управляющей команде контроль над ликвидностью портфеля, а у инвесторов появляется возможность отслеживать финансовые успехи фонда в реальном времени благодаря использованию современных технологий, которые, также, являются неотъемлемой заслугой ICO.
Вторая, не столь очевидная, но не менее фундаментальная проблема — это модель 2/20, по которой традиционно строится структура венчурного фонда. Согласно данной модели управляющие партнеры фонда (general partners, GP) получают плату за управление в размере 2% от объема фонда в год. При выходе из сделок, после выплаты полной суммы вложенных средств инвесторам (limited partners, LP), управляющая команда получает вознаграждение 20%. Данная система имеет ряд любопытных последствий. Ключевой мотивирующий фактор для GP – плата за управление – напрямую связан с объемом фонда. Кроме того, процесс получения второй значимой награды – вознаграждение в 20% – занимает от 5 до 10 лет до момента выхода из проекта. В связи с нынешним темпом жизни и технологического прогресса, такой промежуток времени критически длинный для рационального современного человека. В конечном итоге, все это мотивирует GP собирать все большие фонды, чтобы максимизировать свой доход. Изучение экономических отношений между GP и LP показало, что ставка платы за управление в 2% в течение жизни среднестатистического венчурного фонда превращается в 16-20% от объема фонда [14]. Такая значительная сумма денег, в итоге, не идет на инвестиции и не приносит какого-либо дохода, тем самым потенциально снижая эффективность венчурного капитала для инвесторов фонда. Непродуктивность данной модели на венчурном рынке привела к тому, что средняя доходность венчурного капитала для LP составляет около 2% с возвратом прямых инвестиций ФПИ на горизонте 8-10 лет. Это категорически мало, учитывая уровень риска, отсутствие ликвидности, ускоряющиеся темпы жизни и оборота капитала.
Еще одной проблемой современного рынка венчурного капитала являются барьеры входа для мелких инвесторов. В традиционном венчурном рынке средний чек от LP составляет 500 тысяч долларов ввиду высоких затрат на сбор фонда, его регистрацию, юридическое оформление, реализацию стабильного потока качественных проектов и т.д. Это означает, что инвесторы со свободными средствами в районе 100-500 тысяч долларов лишены возможности стать профессиональными венчурными капиталистами, если только это не бизнес-ангельское инвестирование, где риски на порядок высоки из-за недостатка квалифицированной экспертизы и инфраструктуры для «взращивания» проектов. Благодаря механизмам ICO возможно пустить этот процесс вспять и разрушить барьеры входа на венчурный рынок для инвесторов с небольшим количеством денежных средств.
Таким образом, низкая ликвидность венчурного капитала, неэффективная структура управления фондами и отсутствие доступа к венчурному рынку для мелких инвесторов привели к неизбежным изменениям в традиционной модели венчурного инвестирования благодаря инструментам ICO.