Построение торговой стратегии на российском фондовом рынке

Первая опубликованная статья К. Аснесса показала возможность создания прибыльной стратегии посредством комбинации портфелей акций с высокими предыдущими результатами инвестиций и акций с низкими мультипликаторами, то есть выбора из стоимостных акций, как мы их определили выше. C. Asness построил свое исследование на анализе ежемесячных данных американских акций, котирующихся на NYSE, AMEX и NASDAQ, за период с июля 1963 года по декабрь 1994 года. Показатель PAST (2,12) среднемесячной доходности за последние 12 месяцев был построено Для отражения эффекта импульса, за исключением последнего месяца, чтобы включить обратный или противоположный эффект счета. Он выбрал последних «победителей» среди ценных бумаг, просматривая их по двум показателям: Log (BV / MV) и D / P. Чтобы выявить взаимосвязь между эффектом импульса и стоимостью, сравнивались построенные средние портфели по трем переменным: PAST (2 , 12), Log (BV / MV) и D / P. Акции были ранжированы по пяти портфелям в порядке возрастания за каждый месяц. Затем каждая акция, котируемая на одной из бирж (NYSE, AMEX, NASDAQ), была распределена на одну из пяти квинтили и, наконец, портфели были построены с равными весами, особое внимание было уделено сравнению портфелей из пятого и первого квинтилей.
Проверка гипотезы о статистической значимости подразумевает оценку t-stat и проверку разницы доходностей этих противоположных портфелей, не равных 0. Проверка показала, что среднемесячный разброс доходов является статистически значимым и равен 0,87%.
Эта работа позволяет сделать два важных вывода: инвестиции, основанные на прошлой динамике, и низкое соотношение P / B могут привести к дополнительному выигрышу; показатели Log (BV / MV) и PAST (2,12) положительно коррелируют с будущей доходностью инвестиций, но отрицательно коррелируют друг с другом. Таким образом, инвестор может предсказать динамику цены акций и построить стратегию победителя, если он знает, какой тип импульса / стоимости акций.
Наконец, он пришел к выводу, что хотя импульсное инвестирование (с длинными и короткими позициями) демонстрирует положительную доходность для всех вариантов выбора стоимостных акций, импульсные акции, которые имеют самый высокий P / B, приводят к самой высокой статистически значимой доходности — 1,47% в месяц. Инвестиции, основанные на выборе акций с низким P / B, также приносят положительную доходность, но для максимизации прибыли необходимо инвестировать в акции с плохой динамикой в ​​течение предыдущих 12 месяцев. Такая стратегия построения портфеля приводит к статистически значимой среднемесячной доходности 0,97%. С. Ассесс резюмировал, что импульсное инвестирование работает лучше, когда акции уже дороги, акции с высоким коэффициентом P / E или P / B, акции, которые не подходят для ценных инвесторов. С другой стороны, инвестирование в стоимость приводит к более высокой прибыли, если применять стратегию к акциям с плохими показателями за последние 12 месяцев.
Соотношение между величиной и импульсными эффектами представляется сильным. Эти результаты применяются непосредственно к реализации количественных инвестиционных стратегий. Интерпретация этих результатов станет темой будущих дебатов в исследовании Value and Momentum Everywhere. Авторы изучают стратегии возврата к стоимости и импульсу совместно на восьми различных рынках и классах активов: глобальные отдельные акции на четырех фондовых рынках: США, Великобритания, континентальная Европа (исключая Великобританию) и Япония; Глобальные фондовые индексы, состоящие из следующих 18 развитых рынков акций: Австралия, Австрия, Бельгия, Канада, Дания, Франция, Германия, Гонконг, Италия, Япония, Нидерланды, Норвегия, Португалия, Испания, Швеция, Швейцария, Великобритания и США; следующие 10 валют: Австралия, Канада, Германия (с привязкой к евро), Япония, Новая Зеландия, Норвегия, Швеция, Швейцария, Великобритания и США; глобальные государственные облигации (Австралия, Канада, Дания, Германия, Япония, Норвегия, Швеция, Швейцария, Великобритания и США); 27 различных товарных фьючерсов.
Чтобы измерить ценность и импульс, они используют общий сигнал стоимости отношения балансовой стоимости капитала к рыночной стоимости капитала или отношения книги к рынку, а для импульса они используют общую меру накопленного за последние 12 месяцев Сырая прибыль на актив пропускает доходность за последний месяц, MOM2-12.
Исследования показывают, что отрицательная корреляция между стратегиями стоимости и импульса в дополнение к их высокой ожидаемой доходности создает простую стратегию равного взвешивания портфеля с акциями стоимости и импульса, которая оказалась мощной стратегией, которая обеспечивает более высокие совокупные долгосрочные нормы доходности. чем ценность или импульс только по всем изученным классам активов. В исследовании также подчеркивается, что объединение значения и импульса приводит к значительно более высокому коэффициенту Шарпа, чем стратегия стоимости или импульса в отдельности, и делает портфель менее волатильным по рынкам и временным периодам. Так называемый «комбинированный» портфель представляет собой комбинацию 50/50 портфелей стоимости и импульса.