Определение цены и оптимизация структуры источников финансирования инвестиционных проектов

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«МОРДОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ИМ. Н.П. ОГАРЁВА»

Факультет экономический

Кафедра финансов и кредита

Реферат

Определение цены и оптимизация структуры источников финансирования инвестиционных проектов

Выполнила:

Учаева Е.Ю.

Саранск 2014

Содержание

1. Теоретические основы цены и источников финансирования инвестиционных проектов

1.1 Понятие цены и стоимости инвестиционного проекта

1.2 Основные источники финансирования инвестиционных проектов

2. Исследование цены и источников финансирования инвестиционных проектов предприятия

2.1 Анализ финансовых ресурсов предприятия в осуществлении инвестиционной деятельности

2.2 Оценка стоимости и эффективности инвестиционных проектов

3. Оптимизация источников привлечения ресурсов в инвестиционную сферу предприятия

Список использованных источников

1. Теоретические основы цены и источников финансирования инвестиционных проектов

1.1 Понятие цены и стоимости инвестиционного проекта

Проблема определения состава и структуры источников инвестиций известна в экономической литературе как проблема структуры капитала и является актуальной не только для российских компаний. Какова структура капитала организации и каково оптимальное соотношение в этой структуре собственных и заемных средств? Когда можно говорить об эффективном использовании капитала и на основе каких показателей должна оцениваться степень этой эффективности? Эти вопросы рассматриваются автором в статье. Особое внимание уделено рассмотрению таких базовых экономических понятий и взаимосвязей между ними как капитал, стоимость источника капитала, средневзвешенная и предельная стоимости капитала, структура капитала, финансовый леверидж, целевая и оптимальная структуры капитала, рыночная стоимость организации.

Общая цена капитала компании представляет собой средневзвешенное значение цен каждого источника с учетом их удельного веса в общей сумме капитала фирмы [8, C. 67]:

, (1)

Где Ki — стоимость i-го источника средств;

Di — удельный вес i-го источника в общей сумме капитала.

Средневзвешенная цена капитала показывает сложившийся на предприятии минимум возврата средств на вложенный в деятельность фирмы капитал, или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя в следующем: предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

Достаточно часто при принятии решения об участии в инвестиционном проекте инвестору необходима оценка основных показателей проекта. К таким показателям относятся показатели эффективности инвестиционного проекта, а также объем необходимых инвестиций и стоимость инвестиционного проекта. Но если методика определения показателей эффективности инвестиционных проектов устоялась и достаточно активно используется, то показатель стоимость инвестиционного проекта используется чаще всего на интуитивном уровне.

В настоящее время в практике бизнес планирования инвестиционных проектов довольно часто используют показатель «стоимость проекта». Данный показатель отражает абсолютную стоимостную величину инвестиционного проекта. Использование такого показателя специалистами инвестиционной сферы, менеджментом компаний, учредителями и инвесторами предопределено необходимостью представления участниками инвестиционного процесса о емкости проекта с точки зрения капитала. При этом использование такого показателя происходит либо на интуитивной основе, либо на основании собственных разработок методики расчета данного показателя, так как в отечественной научной литературе посвященной инвестициям отсутствуют разработанные методики расчета данного показателя. В связи с этим фактом автор статьи предлагает следующую методику оценки стоимости инвестиционного проекта, которая была разработана в практике управления инвестиционными проектами.
Стоимость инвестиционного проекта (СИП) определяется следующей формулой [1, C. 175]:

(2)

где CIP — стоимость инвестиционного проекта;

L — постоянные активы (строительно-монтажные и проектные работы, оборудование и пр.);

M — прединвестиционные затраты;

N — лизинговые платежи с учетом аванса (учитываются до начала эксплуатационной фазы);

O — расходы будущих периодов (учитываются до выхода проекта на проектную мощность в соответствии с ТЭО);

P — проценты по кредитам на инвестиционной фазе проекта + проценты учитывающиеся пропорционально выходу проекта на проектную мощность в соответствии с ТЭО;

Q — прирост чистого оборотного капитала (учитываются до выхода проекта на проектную мощность в соответствии с ТЭО);

R — покрытие кассовых разрывов эксплуатационной деятельности (учитываются до выхода проекта на проектную мощность* в соответствии с ТЭО).

1.2 Основные источники финансирования инвестиционных проектов

Важным направлением производственной политики предприятия является управление формированием инвестиционных ресурсов. В качестве основы для исследования проблемы финансирования инвестиций примем классификацию, согласно которой все источники формирования инвестиционных ресурсов можно разделить на три основные группы: собственные, заемные, привлеченные.

При этом собственные средства предприятия выступают как внутренние (вторичные), а привлеченные и заемные средства как внешние (первичные) источники финансирования [3, C. 146].

К собственным средствам относятся: чистая прибыль от производственной и финансовой деятельности предприятия; амортизационные отчисления; страховые возмещения убытков, вызванных потерей имущества; средства от продажи основных средств и мобилизация излишков оборотных средств; средства от реализации нематериальных активов.

Привлеченные средства промышленных предприятий — средства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода и которые могут не возвращаться владельцам.

К ним относят: средства, получаемые от размещения акций акционерного общества; паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц в уставный фонд предприятия; средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями; государственные средства, предоставляемые на целевое инвестирование в виде дотаций, грандов и долевого участия; средства иностранных инвесторов в форме участия в уставном капитале совместных предприятий и прямых вложений международных организаций, государств, физических и юридических лиц.

Заемные средства промышленных предприятий — средства, полученные на определенный сроки подлежащие возврату с уплатой за их использование. Их можно разделить на долгосрочные и краткосрочные [5, C. 217].

Долгосрочные заемные средства включают: долгосрочные кредиты банков и других институциональных инвесторов; долгосрочные государственные инвестиционные кредиты; средства от выпуска долгосрочных облигаций и других долговых обязательств (на срок свыше года); лизинг и т.д.

Краткосрочные заемные средства: коммерческий (товарный) кредит; средства от выпуска краткосрочных облигаций и других долговых обязательств (срок менее года); краткосрочные кредиты банков и других институциональных инвесторов.

Собственные и привлеченные источники инвестиций образуют собственный капитал предприятия. Суммы, привлеченные по этим источникам извне, как правило, не подлежат возврату. Инвесторы участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности. Заемные источники инвестиций образуют заемный капитал предприятия [7, C. 93].

При многообразии источников финансирования к основным методам финансирования инвестиционной деятельности можно отнести самофинансирование, акционерное финансирование, бюджетное финансирование, кредитное финансирование, лизинговое и комбинированное (смешанное) финансирование. Метод финансирования — механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса. Формы финансирования — внешние проявления сущности метода финансирования.

2. Исследование цены и источников финансирования инвестиционных проектов предприятия

2.1 Анализ финансовых ресурсов предприятия в осуществлении инвестиционной деятельности

Инвестиционную деятельность предприятия и структуру финансовых ресурсов для ее осуществления рассмотрим на примере конкретного предприятия региона, а именно ОАО Саранский завод «Резинотехника». Его производственные мощности значительно устарели, а требования к качеству продукции постоянно растут. В связи с этим акционерами было принято решение о реализации новой инвестиционной программы. Дальнейшее развитие данного предприятия будет связано с реализацией следующих инновационных проектов (таблица 2.1).

В рамках данных проектов особо выделены подпрограммы:

— «Модернизация резиносмесительного производства» (435,3 млн. руб., 2013-2015 гг.),

— «Строительство электро- и парогенерирующей газовой котельной» (270 млн. руб., 2013 — 2014 гг.),

— «Создание инвестиционного производства термопластичных эластомеров и изделий из них» (197,6 млн. руб., 2013 — 2015 гг.),

— «Модернизация производства нитяных промышленных рукавов» (101,2 млн. руб., 2013 г.),

— «Создание производства длинномерных рукавов крупного диаметра» (110,2 млн. руб., 2014 г.),

— «Модернизация производства рукавов с металлической оплеткой» (103,1 млн. руб., 2015 г.) и др.

Таблица 2.1 — Инновационные проекты ОАО Саранский завод «Резинотехника» в 2013-2015 гг.

Учет этих предложений будет способствовать повышению конкурентоспособности предприятия, позволит вытеснить с резинотехнического рынка низкокачественную продукцию иностранного производства. Кроме того, такой подход будет стимулировать иностранные компании инвестировать и организовывать инновационные производства на территории Республики Мордовия с высокой степенью локализации, в том числе на площадках ОАО Саранский завод «Резинотехника».

Порядок направления и основные условия использования средств, направляемых на цели реализации проектов и мероприятий рассмотрим в таблице 2.2.

Таблица 2.2 — Ресурсное обеспечение инвестиционной деятельности ОАО Саранский завод «Резинотехника» в 2013-2014 гг.

* финансирование инноваций предполагается осуществлять в рамках средств, предусмотренных на реализацию мероприятий соответствующих республиканских целевых программ, и текущего финансирования.

** при условии включения в бюджет Республики Мордовия на 2014 год и плановый период 2015 и 2016 годов.

Как показывают данные таблицы 2.2 в структуре источников финансирования организации за три года некоторые изменения. Доля финансовых средств из бюджетов в 2014 г. Увеличивается по сравнению с 2013 г. на 229064,2 тыс. руб. Это произошло в результате значительного увеличения суммы долгосрочных инновационных проектов, а они возросли за счет увеличения суммы средств из федерального бюджета. Все вышесказанное характеризует положительную тенденцию 2013-2014 года. Отрицательным моментом в этом периоде можно назвать снижение собственных средств на 76990 тыс. руб. В 2015 году доля собственных средств сократиться на 20,7%., а в 2014 году снизилась на 12,9%. Соответственно, увеличилась доля краткосрочных обязательств. Это снижение произошло за счет увеличения долгосрочного финансирования из бюджетов на 480199,9 тыс. руб. Это происходит в результате сокращения чистой прибыли в 2014 году в результате воздействия политических и финансовых кризисов. Темпы роста источников финансирования в 2014 году превышают темпы роста источников финансирования в 2013 году.

Как видно из таблицы 2.2 за анализируемый период произошли значительные изменения в структуре бюджетных средств. Средства из федерального бюджета за анализируемый период изменились и составили на 2015 год 592 878,9 тыс.руб., однако его удельный вес в составе источников снизился с 24,3% до 20,4%.

Сумма средств из республиканского бюджета изменилась незначительно и к 2015 г. будет равна 1 844 008,1 тыс. руб. Произошло снижение удельного веса добавочного капитала в 2014 году на 4,6%, за счет образования дополнительных источников формирования средств Фонда поддержки предпринимателей РМ. Этот дополнительный источник значительно повлиял на увеличение средств предприятия. Удельный вес в его структуре составил в 2014 году 67,5%. Таким образом, структура средств ОАО «СЗРТ» не несет в себе большого риска для инвесторов, так как предприятие работает преимущественно на финансовых средствах бюджетов.

Таким образом, основными источниками формирования средств инвестиционного процесса предприятия являются бюджетные средства федерального и регионального бюджетов. Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного развития. Развитие предприятия требует, прежде всего, мобилизации и повышения эффективности использования собственных средств, т.к. это обеспечивает рост его финансовой устойчивости и платежеспособности. Поэтому первоочередное внимание должно быть уделено оценке стоимости собственных средств в разрезе его элементов и в целом.

2.2 Оценка стоимости и эффективности инвестиционных проектов

В качестве основных показателей оценки стоимости и экономической эффективности проектов рассмотрим общепринятые в мировой практике критерии, основанные на анализе движения денежной наличности, а именно:

Чистый дисконтированный доход (NPV)- это разница между полученными доходами и вложенными инвестициями, приведенными к текущему моменту времени (т.е. продисконтированные). Формула вычисления NPV выглядит так:

(3)

Где NPV — чистый дисконтированный доход;

P_k — доход от инвестиции вk-м году;

I_k — объем инвестиций вk-м году;

R — коэффициент дисконтирования.

Внутренняя норма доходности (IRR) — это ставка процента, при которой сумма инвестиций равна дисконтированным доходам за весь период реализации инвестиционного проекта. То есть внутренняя норма прибыли — это коэффициент дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость нулевая. К сожалению, не существует определенной математической формулы для вычисления IRR.

Также, если инвестиционный проект требует в процессе реализации дополнительных инвестиций, то будет существовать несколько значений IRR, которые могут быть неадекватными.

Следующий показатель, который следует рассмотреть,- это срок окупаемости инвестиций. Он определяется для того, чтобы понять, через какой промежуток времени полностью возвратится та денежная сумма, которая была вложена в проект.

(4)

Где PP — срок окупаемости инвестиционного проекта.

Данный метод не учитывает денежные поступления, которые образуются после установленного срока окупаемости.

Таким образом, расчет срока окупаемости не следует использовать в качестве основного и единственного метода оценки приемлемости инвестиций. Его необходимо применять как источник дополнительной информации, которая расширяет представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

Таким образом, итоговые показатели инвестиционного проекта можно проследить в таблице 2.3.

Таблица 2.3 — Основные финансовые показатели проектов

NPV = 738,6 +(1,59/ (1+0,1)^2,3)=740,0 млн.руб.

Величина чистого дисконтированного дохода (NPV) за прогнозный период составила 740 млн.руб.

Для того, чтобы определить внутреннюю норму доходности (IRR) в представленных выше расчетах необходимо изменить ставку дисконтирования (i) принимаем 13%. Получаем следующие результаты:

NPV =738,6 +(1,59/(1+0,13)^2,3)=739,9 млн. руб.

По итогам проведенных расчетов при ставке дисконтирования r=13% получаем NPV= 3382646 млн. руб.

Рассчитаем внутреннюю норму доходности, подставив полученные значения в формулу (3).

IRR= 10+((13-10) * 738,6) / (738,6 +1,59)) = 12,99%.

Рассчитаем дисконтированный срок окупаемости проектов с начала строительства по следующей схеме. Вычислим изменения дохода проектов, когда величина чистого дисконтированного дохода должно принимать положительное значение. Но величина NPV отрицательная, а поэтому проекты следует отклонить. Так как чистая приведенная стоимость положительна, то желаемая ставка доходности и покрытие капиталовложений не могут быть обеспечены только собственными средствами ОАО «СЗРТ».

Полученные в результате проведенных расчетов показатели экономической эффективности по проектам представлены в таблице 2.4.

финансовый инвестиционный бюджет

Таблица 2.4 — Показатели экономической эффективности инвестиций

Инвестору следует отдавать предпочтение только тем проектам, для которых NPV имеет положительное значение. Отрицательное же значение свидетельствует о неэффективности использования денежных средств: норма доходности меньше необходимой. В нашем случае ОАО «СЗРТ» проекты эффективны, т. к. в ходе реализации инвестиционной политики предприятие получает больше дохода почти вдвое затраченных средств на этапе вложения.

Внутренняя норма доходности составляет 12,99% и превышает ставку дисконтирования 10%. Отрицательное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о не целесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта. Значение IRR показывает нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Таким образом, IRR превышает среднюю стоимость капитала (10%) и с учетом инвестиционного риска инвестиционной политики проекты можно считать привлекательным. Предельный уровень доходности инвестиций может быть критерием целесообразности дополнительных вложений в проекты.

Расчет срока окупаемости, в силу своей специфической наглядности, показал, что риск окупаемости, связанного с инвестированием очень низок. Более того, в условиях дефицита инвестиционных ресурсов (например, на начальной стадии развития проектов или в критических ситуациях) именно этот показатель может оказаться наиболее значимым для принятия решения об осуществлении капиталовложений.

3. Оптимизация источников привлечения ресурсов в инвестиционную сферу предприятия

Сравнение различных методов финансирования позволяет предприятию выбрать наиболее оптимальный вариант финансового обеспечения операционной деятельности и расходов капитального характера. Хотелось бы отметить, что универсальных критериев формирования оптимальной структуры капитала нет. Подход к каждой ОАО «СЗРТ» должен быть индивидуальным и учитывать как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. Только в условиях инвестиционной деятельности долгосрочные кредиты в основные фонды ОАО «СЗРТ» могут окупиться в установленные проектами сроки за счет генерируемых ими денежных потоков (в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений). На данный период времени ОАО «СЗРТ» располагает такими ценными бумагами как акции и облигации. Что касается акций, то размер уставного капитала в 2013 году, т. е. на 26.06.2013 на утверждения проспекта ценных бумаг:76149000 рублей. Общая номинальная стоимость обыкновенных акций 76149000 руб. С 2008 года эмитентом не проводилось дополнительных размещений акций, а поэтому не было допуска к обращению организатором торговли. Данное обстоятельство связано со вступлением ОАО «СЗРТ» в крупный холдинг. Облигации ОАО «СЗРТ» являются долговыми обязательствами предприятия и не могут быть рассмотрены в качестве альтернативного источника пополнения финансовых ресурсов.

Новым источником финансирования предприятия в рыночной экономике может стать опцион — право выбора действий в сроки, обусловленные договором. Сущность данного источника финансирования заключается в следующем. ОАО «СЗРТ» собственник проекта владеет опционом, дающим ей право (но не обязанность) приобрести актив (данный проект), уплатив определенную цену (инвестиционные издержки). Исходя из такого предположения, можно с помощью формул ценообразования опционов сделать вывод о выгодности либо убыточности инвестиций.

Подход реальных опционов дает метод принятия решения и инструмент оценки, который отражает хорошее руководство проектом, гарантируя, что эти решения ведут к самой высокой рыночной стоимости общей стратегии. Подход реальных опционов есть способ мышления и часть широкой волны изменений на финансовом и товарном рынках изменений, которое требуют, чтобы исполнители создавали стоимость посредством управления стратегическими инвестициями в неопределенном мире.

Цена опциона зависит от разности между сегодняшними ценами на ценные бумаги ОАО «СЗРТ» и текущей стоимостью цены исполнения. Опцион не только позволяет фирме привлечь дополнительные финансовые ресурсы. Выпуск опционов — это способ самострахования ОАО «СЗРТ» от рисков рыночного колебания цены. Если предприятие опасается, что в будущем курсовая стоимость его ценных бумаг не подымится, то, продавая опцион на покупку своих ценных бумаг, оно может компенсировать часть потери доходов. Часто предприятие может не иметь достаточного количества свободных денежных средств для покупки оборудования, кредит же получить на длительное время очень сложно и дорого.

В результате тормозится процесс обновления устаревшего парка оборудования. Выходом из создавшейся ситуации может быть развитие лизинга. Как показывает мировая практика, лизинг способствует быстрой смене технологического оборудования, стимулирует производство новой техники. В результате активизируется производство, основанное на передовых достижениях науки и техники. Имущество при лизинге не отражается на балансе предприятия-пользователя, поскольку право собственности сохраняется за арендодателем, то есть лизинг не утяжеляет активов. К тому же арендная плата полностью относится на издержки производства, снижая налооблагаемую прибыль. Таким образом, финансовые ресурсы предприятия, использующего лизинг, становятся более гибкими, а техническое обновление ускоряется. Лизинг выгоден потому, что арендные платежи как форма операционных расходов полностью изъяты из налогообложения. Это позволяет лизингополучателю платить за использование оборудование из текущего, свободного от налогов дохода за счет включения платежей по аренде в себестоимость. Особенно выгоден лизинг, если при покупке оборудования получатель лишается возможности в полном объеме воспользоваться инвестиционным налоговым кредитом или ускоренной амортизацией. В случае полной уплаты налогов лизинг менее привлекателен, чем покупка. Дополнительным оперативным финансированием ОАО «СЗРТ» может быть факторинг, или дискаунтинг, в основе которого лежит дисконтирование дебиторской задолженности. Факторинг позволяет фирме быстро сбалансировать свои финансовые потребности и возможностями. Согласно нашему законодательству услуги по факторингу включаются в себестоимость продукции, что делает его привлекательным источником финансирования для некоторых предприятий.

Таким образом, в для ОАО «СЗРТ» возрастает разнообразие привлеченных источников финансирования предприятия. Оно в зависимости от ее положения может выбрать наиболее подходящий из них.

Список использованных источников

1. Бочаров В.В. Инвестиции: Учебник /В.В. Бочаров. — СПб.: Питер, 2009. — 384 с.

2. Деева А.И. Инвестиции: учебное пособие / А.И. Деева. — М.: Изд-во «Экзамен», 2009. — 436 с.

3. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие / Л.Л. Игонина; Под ред. В.А. Слепова. — М.: Юристъ, 2012. — 480 с.

4. Инвестиции: учебное пособие / Под ред. В.В. Ковалева.- М.: Проспект, 2008. — 360 с.

5. Инвестиции: Учеб. пособие /Под ред. М.В. Чиненова. — М.: КноРус, 2011. — 368 с.

6. Меркулов Я.С. Инвестиции: учебное пособие /Я.С. Меркулов.- М.: ИНФРА-М, 2010. — 420 с.

7. Нешитой А.С. Инвестиции: Учебник/А.С. Нешитой. — 6-е изд., перераб. и испр. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К⁰», 2010. — 372 с.

8. Хазанович Э.С. Инвестиции: Учеб. пособие / Э.С. Хазанович. — М.: КноРус, 2011. — 320 с.

9. Янковский К.П. Инвестиции: Учебник / К.П. Янковский. — СПб.: Питер, 2012. — 368 с.