Методы расчета величины премии «за контроль» и скидки «за неконтрольный характер» при оценке рыночной стоимос

Традиционно в странах с рыночной экономикой функционируют акционерные общества двух типов закрытые и открытые. Оба типа выпускают акции и за счет этого формируют собственный капитал. Разница между открытым и закрытым акционерным обществом сводится к тому, что закрытые имеют право распределять акции только среди учредителей и акции могут продаваться третьим лицом лишь с согласия большинства акционеров Свободно продавать акции закрытого типа запрещено законом.
Акции же открытых акционерных обществ имеют право свободно вращаться. Если стоимость не проданной меньшей доли закрытой компании с помощью метода дисконтирования денежных потоков, капитализации доходов, стоимости чистых активов, ликвидационной стоимости и метода сделок, то необходимо вычесть скидку на неконтрольный характер и обязательно скидку на недостаточную ликвидность [10].
Если же стоимость определяется с помощью метода рынка капитала, то вычитается только скидка на недостаточную ликвидность. Остановимся на подробной характеристике скидок и премий. Премия за контроль преимущества имеют стоимостные выражения, связанные с владением контрольным пакетом акций. Они отражают дополнительные возможности контроля над предприятием по сравнению с меньшей долей, то есть владением миноритарным пакетом акций.
Скидка на неконтрольный характер-величина, на которую пропорционально уменьшается доля пакета акций в общей стоимости предприятия с учетом неконтрольного характера оцениваемого пакета.
Логично выделить основные элементы, которые лежат в основе того факта, что стоимость распоряжения, владения контрольным пакетом всегда выше стоимости распоряжения/владения миноритарным пакетом. Выборы Совета директоров и назначение менеджеров; определение вознаграждения менеджеров и их привилегий; определение политики предприятия, изменение стратегии развития бизнеса4 принятие решений о поглощении или слиянии с другими компаниями; принятие решений о ликвидации распоряжение имуществом предприятия; принятие решений об эмиссии изменение уставных документов распределение прибыли по итогам деятельности предприятия, в том числе установление размера дивидендов принятие решений о продаже или приобретении собственных акций компании [9].
В мировой практике используют кумулятивную и некумулятивную систему голосования при выборе совета директоров. Некумулятивная система здесь действует система голос акция / за директора. Например, акционер имеет голосующих акций и избирается директоров. Он обязан использовать сначала голос при голосовании за первого директора потом голос за второго и т. д.
При некумулятивной системе мелкие акционеры могут распределять голоса по своему усмотрению в любой пропорции, тем самым сконцентрировавшись на одной кандидатуре. Эта система голосования выгодна владельцам миноритарных пакетов. В этом случае стоимость контроля, связанная со способностью избирать директоров, переходит к миноритарным акционерам. Для определения количества акций, требуемых для выбора одного директора при кумулятивной системе голосования используется такая формула: (Общее количество акции /общее количество директоров+1)/1 [5].
В практике не существует законодательного ограничения использования кумулятивной системы голосования.
Контактные ограничения. Если долговые обязательства компании существенны то это может ограничивать дивидендные выплаты и т. д. В этом случае доля стоимости премии за контроль теряется. Финансовые условия бизнеса. Если финансовое положение компании неустойчивое, то многие права связанных с контролем (например, право на приобретение контрольных пакетов акций других компаний) становятся такими, что трудно реализуются.
Следовательно, в каждом конкретном случае необходимо провести анализ элементов контроля и если какой-либо из них отсутствует, то стоимость контрольного пакета должна быть уменьшена. И напротив, если элементы контроля присутствуют у оцениваемого миноритарного пакета, то стоимость последнего должна быть увеличена.