Финансовый рынок состоит из нескольких отдельных самостоятельных сегментов, которые составляют его структуру. Структура финансового рынка – это совокупность его взаимосвязанных элементов, взаимодействующих между собой. В наиболее общем виде структуру финансового рынка можно представить в следующем виде (рис. 1).
Рисунок 1. Структура финансового рынка России
Финансовый рынок является важной составляющей экономики любого государства. Таким образом, во многом это влияет на будущее экономическое развитие государства в целом и благосостояние отдельных экономических агентов.
Российский финансовый рынок выполняет следующие функции:
перераспределительная функция является фундаментальной — это обеспечивает преобразование сбережений экономических агентов в производительные инвестиции;
денежный рынок как важный сегмент финансового рынка направлен на обеспечение управления текущей ликвидностью рынка с целью поддержания стабильности финансового состояния участников рынка. На финансовом рынке транзакции используются в процентных ставках и доходности различных операций и, таким образом, являются функцией рыночного ценообразовании;
финансовый рынок предоставляет участникам рынка набор инструментов, позволяющих им делать различные вещи, в рамках которых разрешены виды операций с целью получения дохода;
финансовый рынок — это механизм перераспределения рисков между участниками рынка. Финансовый рынок нацелен на продвижение единого национального финансового рынка и, тем самым, способствует выравниванию экономических условий на всей территории России;
механизмы управления рынком и рыночное регулирование обеспечивают адаптивную способность рынка предотвращать распространение российской экономики на внешние шоки и нестабильность на иностранных финансовых рынках.
Кроме того, необходимо учитывать, что с момента перехода к рыночной экономике более или менее постепенное развитие современного российского рынка облигаций претерпело как минимум три критических изменения:
1. Кризис государственного долга 1998 года.
Два внешних шока — финансовый кризис в Азии, который начался в 1997 году, и последующее снижение спроса и, соответственно, цен на сырую нефть и цветные металлы, — серьезно повлияли на российские валютные резервы. Это подорвало способность правительства поддерживать фиксированные обменные курсы и долги по обслуживанию, которые в то время имели очень небольшие сроки погашения.
17 августа 1998 года российское правительство девальвировало рубль в четыре раза (ранее имевший управляемый курс, близкий к режиму фиксированного обменного курса), объявило дефолт по внутреннему долгу и объявило мораторий на погашение внешнего долга.
Это, как следствие, подорвало доверие как резидентов, так и нерезидентов к доверию большинства российских контрагентов и должников, и привело к тому, что не развивающиеся финансовые рынки продолжались как минимум 2 года.
2. Открытие для иностранных инвесторов.
В 2012 году Euroclear и Clearstream получили доступ к Российскому национальному расчетному депозитарию, что упростило для других стран, подключенных к их системам, торговлю с Россией, и интегрировало российский рынок капитала в рынки Лондона и Нью-Йорка.
Доля держателей облигаций-нерезидентов значительно увеличилась, что позволило резидентам брать кредиты дешевле. Например, доля нерезидентов, владеющих суверенным долгом в национальной валюте, увеличилась с 5% до 25% в основном в результате доступности международных расчетов.
3. Санкции США и ЕС, введенные в 2014 году и позднее (ограничение заимствований или экспорта-импорта для некоторых российских компаний).
Большое количество санкционированных компаний изменили свою политику заимствования, доля привлеченных средств у нерезидентов снизилась.
Эта тенденция характерна и для несанкционированных компаний. Структура долга санкционированных компаний может измениться еще больше, потому что эти компании подвергаются потенциальным санкциям, которые запрещают любое взаимодействие между ними и компаниями США.
Эта тенденция может быть усугублена опасениями неамериканских коллег относительно вторичных санкций, которые могут быть наложены на них в случае взаимодействия с санкционированными российскими компаниями.
Основная часть находящихся в обращении облигаций в России выпущена и торгуется на бирже ценных бумаг, хотя облигации в России могут быть выпущены либо на бирже, либо без листинга.
В России есть две биржи: Московская биржа — MOEX и Санкт-Петербургская биржа — SPBEX.
Весь обмен облигаций российских эмитентов сконцентрирован на MOEX.
Эмиссия иностранного лица может быть внесена в список на MOEX, если она уже зарегистрирована на одной из крупных международных бирж или если она иным образом соответствует требованиям, аналогичным требованиям российских эмитентов. Однако для этого необходимо дополнительное разрешение Центрального банка России, основного регулятора российских финансовых рынков.
Для большинства типов облигаций ликвидность на бирже мала по сравнению с более глубокими рынками. Среднегодовой коэффициент оборота по государственным облигациям составляет 0,7-0,8, а по корпоративным облигациям более типичным является 0,45-0,6.
В некоторой степени это связано с меньшим разнообразием мотивации держателей облигаций и тем фактом, что во времена структурного дефицита ликвидности коммерческие банки, как правило, широко используют РЕПО для получения денег от Центрального банка.
